现金管理新规的“四个有助于”
发布时间：2021-06-24 07:51:26 作者： 来源：中国银行保险报网
□卜振兴
6月11日，银保监会联合人民银行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“现金管理新规”），这是继2019年12月底现金管理规定征求意见稿发布一年半后的正式落地。现金管理新规是银行理财业务净值化转型、规范化运作的重要一步，是资管新规改革重要的组成部分，具有非常重要的意义。
有助于实现资管监管规则统一
现金管理新规在投资范围、投资久期、投资杠杆等方面做了一系列规定和调整，整体来看已经基本接近《货币市场基金监督管理办法》中对于货币基金管理的相关规定。这有利于进一步促进资管行业监管规则的统一，让各类型资管机构和资管产品在统一规则下有序竞争，避免监管套利的出现。在新规发布之前，银行现金管理类产品相较于货币基金大概有50bp左右的溢价，这主要是由于货币类产品在监管方面有所放松导致的。例如在投资范围上，除了标准化的债券外，还可以投资非标准化资产，除此之外还可以投资可交债、可转债等品种，在投资范围上远远超过了货币基金。在久期方面的规定也相对宽松，理财子公司可以通过拉长久期获取更高的收益。在投资资质方面，可以下沉至AA+以下债券。现金管理新规在这些方面都进行了调整，基本保持了规则的统一。当然鉴于当前理财子公司现金管理产品和货币基金在税收方面的差异，也对银行理财投资范围稍微进行了放松，例如可以投资符合期限、评级要求的银行永续债、二级资本债等，体现了规则的灵活性。
有助于保护理财客户投资利益
现金管理类产品从本质上来讲就是“类货币”的工具，需要满足安全性、灵活性等特点，但是新规发布前，现金管理类产品很大程度上偏离了这一基本定位。首先，投资范围上突破了货币市场工具的限制，不仅包括一般的标准化债券，也包括变现难度较大的非标资产、永续债、私募债等；其次，投资期限上除了短期的债券，也包含了2-3年的信用债，期限较长的信用债流动性较差，难以实现快速变现的要求；再次，投资资产的资质也有所下沉，部分投资于AA评级的资产产品面临一定的信用风险，没有达现金类产品高安全性的要求。
现金管理新规不仅对投资范围、期限、品种进行规范，除此之外，对于投资者的集中度也作了详细的规定，同时也强调做好产品信息披露和投资者适当性管理等，最大程度上保护低风险、高流动性偏好投资者的利益，让现金管理类产品真正回归“类现金”的产品本源。
有助于优化理财产品业务结构
资管新规发布之前，商业银行也发布了现金管理类的产品，但是当时由于产品收益相对预期收益产品较低，而在安全性方面现金管理类产品和预期收益型产品接近，客户购买现金管理类产品完全是基于短期资金需求，所以规模占比较小。资管新规发布后，面临净值化转型，现金管理类产品由于可以采用“摊余成本+影子定价”的估值方式，收益表现较为稳定，成为了各家理财子公司吸引和稳定客户的重要工具，其规模也得到了快速增长。2019年底，现金管理类产品规模达到4.16万亿元，2021年一季度规模增长到7.34万亿元，不到两年时间增长了80%。2020年披露的数据显示，现金管理类产品占全部理财子公司产品的48.7%，基本上占据了理财子公司理财规模的半壁江山。
现金管理类产品占比过高，反映出当前理财子公司产品结构不尽合理。现金管理类产品的规模过高一方面导致各家机构产品类型的单一，另一方面也干扰和影响了其他类型产品的发展。现金管理新规的出台，一定程度上抑制了现金管理类产品的快速增长，对于理财子公司完善产品结构和优化产品体系具有积极作用。
有助于提升理财公司管理能力
现金管理类产品增速这么快，主要原因在于：一是现金管理类产品采取了“摊余成本+影子定价”的模式，产收益率波动较小；二是理财客户对净值化产品的收益波动接受程度较低。而具有较稳定收益的现金管理类产品则成为了预期收益型的有效替代，也成为理财客户追捧的对象。另外，现金管理办法出台前，理财子公司在现金管理产品投资方面享有很多的优惠政策，加上估值方式上的优势，理财客户享受了现金管理类产品相对较高的收益，但是不承担由此带来的市场风险等，这违反了风险收益对等的原则。现金管理新规的发布会降低现金管理类产品的收益，会促使具有较高收益回报期望的客户选择风险水平相对较高的净值型产品，也会促使理财子公司从过分追求现金管理类产品的规模增长转向采取更加积极有效的方式管理其他类型的净值化产品。
从未来监管指引和行业发展的趋势来看，采取以市价法等公允价值估值的产品充分反映了风险收益相对等的原则，能够真正实现“买者自负、卖者尽责”的目标，也能真正考验和提高银行理财子公司的管理能力。
现金管理办法的出台对于理财子公司的影响和意义是巨大的，当然短期内理财子公司现金管理类产品也会面临收益下降和客户流失等问题，这是行业快速发展中不可避免的问题。理财子公司关键还是要苦练内功，不断提升产品管理的能力和本领，通过专业的管理能力、丰富的管理经验为客户创造稳健的收益，而不能仅仅靠政策的倾斜而裹足不前。
（作者系中国国际经济交流中心博士后、中国邮政储蓄银行高级经济师）
□卜振兴
6月11日，银保监会联合人民银行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“现金管理新规”），这是继2019年12月底现金管理规定征求意见稿发布一年半后的正式落地。现金管理新规是银行理财业务净值化转型、规范化运作的重要一步，是资管新规改革重要的组成部分，具有非常重要的意义。
有助于实现资管监管规则统一
现金管理新规在投资范围、投资久期、投资杠杆等方面做了一系列规定和调整，整体来看已经基本接近《货币市场基金监督管理办法》中对于货币基金管理的相关规定。这有利于进一步促进资管行业监管规则的统一，让各类型资管机构和资管产品在统一规则下有序竞争，避免监管套利的出现。在新规发布之前，银行现金管理类产品相较于货币基金大概有50bp左右的溢价，这主要是由于货币类产品在监管方面有所放松导致的。例如在投资范围上，除了标准化的债券外，还可以投资非标准化资产，除此之外还可以投资可交债、可转债等品种，在投资范围上远远超过了货币基金。在久期方面的规定也相对宽松，理财子公司可以通过拉长久期获取更高的收益。在投资资质方面，可以下沉至AA+以下债券。现金管理新规在这些方面都进行了调整，基本保持了规则的统一。当然鉴于当前理财子公司现金管理产品和货币基金在税收方面的差异，也对银行理财投资范围稍微进行了放松，例如可以投资符合期限、评级要求的银行永续债、二级资本债等，体现了规则的灵活性。
有助于保护理财客户投资利益
现金管理类产品从本质上来讲就是“类货币”的工具，需要满足安全性、灵活性等特点，但是新规发布前，现金管理类产品很大程度上偏离了这一基本定位。首先，投资范围上突破了货币市场工具的限制，不仅包括一般的标准化债券，也包括变现难度较大的非标资产、永续债、私募债等；其次，投资期限上除了短期的债券，也包含了2-3年的信用债，期限较长的信用债流动性较差，难以实现快速变现的要求；再次，投资资产的资质也有所下沉，部分投资于AA评级的资产产品面临一定的信用风险，没有达现金类产品高安全性的要求。
现金管理新规不仅对投资范围、期限、品种进行规范，除此之外，对于投资者的集中度也作了详细的规定，同时也强调做好产品信息披露和投资者适当性管理等，最大程度上保护低风险、高流动性偏好投资者的利益，让现金管理类产品真正回归“类现金”的产品本源。
有助于优化理财产品业务结构
资管新规发布之前，商业银行也发布了现金管理类的产品，但是当时由于产品收益相对预期收益产品较低，而在安全性方面现金管理类产品和预期收益型产品接近，客户购买现金管理类产品完全是基于短期资金需求，所以规模占比较小。资管新规发布后，面临净值化转型，现金管理类产品由于可以采用“摊余成本+影子定价”的估值方式，收益表现较为稳定，成为了各家理财子公司吸引和稳定客户的重要工具，其规模也得到了快速增长。2019年底，现金管理类产品规模达到4.16万亿元，2021年一季度规模增长到7.34万亿元，不到两年时间增长了80%。2020年披露的数据显示，现金管理类产品占全部理财子公司产品的48.7%，基本上占据了理财子公司理财规模的半壁江山。
现金管理类产品占比过高，反映出当前理财子公司产品结构不尽合理。现金管理类产品的规模过高一方面导致各家机构产品类型的单一，另一方面也干扰和影响了其他类型产品的发展。现金管理新规的出台，一定程度上抑制了现金管理类产品的快速增长，对于理财子公司完善产品结构和优化产品体系具有积极作用。
有助于提升理财公司管理能力
现金管理类产品增速这么快，主要原因在于：一是现金管理类产品采取了“摊余成本+影子定价”的模式，产收益率波动较小；二是理财客户对净值化产品的收益波动接受程度较低。而具有较稳定收益的现金管理类产品则成为了预期收益型的有效替代，也成为理财客户追捧的对象。另外，现金管理办法出台前，理财子公司在现金管理产品投资方面享有很多的优惠政策，加上估值方式上的优势，理财客户享受了现金管理类产品相对较高的收益，但是不承担由此带来的市场风险等，这违反了风险收益对等的原则。现金管理新规的发布会降低现金管理类产品的收益，会促使具有较高收益回报期望的客户选择风险水平相对较高的净值型产品，也会促使理财子公司从过分追求现金管理类产品的规模增长转向采取更加积极有效的方式管理其他类型的净值化产品。
从未来监管指引和行业发展的趋势来看，采取以市价法等公允价值估值的产品充分反映了风险收益相对等的原则，能够真正实现“买者自负、卖者尽责”的目标，也能真正考验和提高银行理财子公司的管理能力。
现金管理办法的出台对于理财子公司的影响和意义是巨大的，当然短期内理财子公司现金管理类产品也会面临收益下降和客户流失等问题，这是行业快速发展中不可避免的问题。理财子公司关键还是要苦练内功，不断提升产品管理的能力和本领，通过专业的管理能力、丰富的管理经验为客户创造稳健的收益，而不能仅仅靠政策的倾斜而裹足不前。
（作者系中国国际经济交流中心博士后、中国邮政储蓄银行高级经济师）
