记者观察：通胀和“坎蒂隆效应”
发布时间：2021-06-17 18:16:48 作者： 来源：中国银行保险报网
□记者 王薇
6月16日，美联储表示维持现有利率不变，同时也会继续维持从去年六月开始的每月至少回购1200亿美元美国国债和其他相关债券的做法。
根据美国公布的5月经济数据，CPI同比爆发式增长5%，超过预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高。扣除食品和能源的核心CPI同比大涨3.8%，增速创1992年以来新高。美元购买力（对包括劳动力在内，一切以美元计价的消费品）5 月下降了0.8%，过去三个月则大幅下降2.4%，创下自1982年以来最大三个月跌幅。按年率计算，消除同比基数效应影响，三个月购买力下降了9.5%。美元购买力丧失主要体现在汽车和房屋市场。5月，耐用品价格同比暴涨10.3%，尤其二手车增幅达到30%，新车价格也同比上涨3.3%，为2012年来最大涨幅。据JD Power数据，5月份新车零售“平均交易价格”（ATP）跃升至38255美元，而ATP在过去7年已增长28%，去年6月来更是增速大幅提升。约占整体CPI三分之一的住房成本（租金+房屋所有成本）也显著提升。其中，租金部分今年以来一直在以恒定0.2%的幅度持续上涨，过去12个月上涨了2.2%；业主“等价租金”也持续上升趋势。5月，Case-Shiller房价指数同比上涨13.2%，为2005年12月以来最强劲增长。
然而，美国财政刺激和货币宽松双管齐下推动物价飙升的同时，居民工资却没有明显上涨，居民部门被压抑的需求将导致经济滞涨，结果只能是更高的通胀。这使得汽车和房屋的整体购买意愿降至1982年以来的最低点。
资本市场方面，虽然标普500指数相对2008年金融危机时期的最低点翻了5.48倍，但如果考虑到美联储印钱的规模，过去13年美股的有效增长率几乎为0。
这让人想到了“坎蒂隆效应”。经济学家理查德·坎蒂隆早在18世纪就指出了通货膨胀的本质：较早拿到新钱的人（以富人居多）剥夺了其他人的购买力。货币的增加没有增加消费品或者资本品这类物质财富，但它真实地改变了人们的相对收入和财富。先拿到新钱的人买走了尚未涨价的商品，而后拿到新钱者再购买商品时，商品已经涨价了，他们的钱包在不知不觉当中缩水了。坎蒂隆发现，通货膨胀不会同时、均匀地增加所有商品的价格，而永远是一波一波地改变商品物价；在通胀过程当中有些商品先涨价，而有些商品较晚涨价，有些商品价格上涨好几倍，有些则涨得不多，甚至还会下降。通货膨胀因此造成了整个社会的财富大赛跑，在这场赛跑当中，最关键的是要离新增货币越近越好。而那些领取固定工资的人，退休养老金的领取者，人寿保险的受益人，长期债券的持有者，则不幸地被剥夺了，因为他们所拥有的资产的价格，是固定不变的，或涨幅远追不上货币的超发。美国的最新预测也证实了这一判断：美国65岁以上的老年消费者预计未来一年价格将上涨5.2%；同时，处于收入分布最底层的三分之一的家庭预测价格将上涨4.5%，而处于最上层的三分之一的家庭预测涨幅仅为3.4%。通胀小幅增长就会对较低收入家庭的生活水平造成较大的伤害。而且通胀造成的购买力下跌可能是永久性的，即使CPI恢复到正常水平，丧失的购买力也不再具有恢复的可能。
货币政策的路径依赖一旦形成，就很难掉头。上次美联储“准备缩表”用了10年时间，这次，不知道要用多久？
□记者 王薇
6月16日，美联储表示维持现有利率不变，同时也会继续维持从去年六月开始的每月至少回购1200亿美元美国国债和其他相关债券的做法。
根据美国公布的5月经济数据，CPI同比爆发式增长5%，超过预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高。扣除食品和能源的核心CPI同比大涨3.8%，增速创1992年以来新高。美元购买力（对包括劳动力在内，一切以美元计价的消费品）5 月下降了0.8%，过去三个月则大幅下降2.4%，创下自1982年以来最大三个月跌幅。按年率计算，消除同比基数效应影响，三个月购买力下降了9.5%。美元购买力丧失主要体现在汽车和房屋市场。5月，耐用品价格同比暴涨10.3%，尤其二手车增幅达到30%，新车价格也同比上涨3.3%，为2012年来最大涨幅。据JD Power数据，5月份新车零售“平均交易价格”（ATP）跃升至38255美元，而ATP在过去7年已增长28%，去年6月来更是增速大幅提升。约占整体CPI三分之一的住房成本（租金+房屋所有成本）也显著提升。其中，租金部分今年以来一直在以恒定0.2%的幅度持续上涨，过去12个月上涨了2.2%；业主“等价租金”也持续上升趋势。5月，Case-Shiller房价指数同比上涨13.2%，为2005年12月以来最强劲增长。
然而，美国财政刺激和货币宽松双管齐下推动物价飙升的同时，居民工资却没有明显上涨，居民部门被压抑的需求将导致经济滞涨，结果只能是更高的通胀。这使得汽车和房屋的整体购买意愿降至1982年以来的最低点。
资本市场方面，虽然标普500指数相对2008年金融危机时期的最低点翻了5.48倍，但如果考虑到美联储印钱的规模，过去13年美股的有效增长率几乎为0。
这让人想到了“坎蒂隆效应”。经济学家理查德·坎蒂隆早在18世纪就指出了通货膨胀的本质：较早拿到新钱的人（以富人居多）剥夺了其他人的购买力。货币的增加没有增加消费品或者资本品这类物质财富，但它真实地改变了人们的相对收入和财富。先拿到新钱的人买走了尚未涨价的商品，而后拿到新钱者再购买商品时，商品已经涨价了，他们的钱包在不知不觉当中缩水了。坎蒂隆发现，通货膨胀不会同时、均匀地增加所有商品的价格，而永远是一波一波地改变商品物价；在通胀过程当中有些商品先涨价，而有些商品较晚涨价，有些商品价格上涨好几倍，有些则涨得不多，甚至还会下降。通货膨胀因此造成了整个社会的财富大赛跑，在这场赛跑当中，最关键的是要离新增货币越近越好。而那些领取固定工资的人，退休养老金的领取者，人寿保险的受益人，长期债券的持有者，则不幸地被剥夺了，因为他们所拥有的资产的价格，是固定不变的，或涨幅远追不上货币的超发。美国的最新预测也证实了这一判断：美国65岁以上的老年消费者预计未来一年价格将上涨5.2%；同时，处于收入分布最底层的三分之一的家庭预测价格将上涨4.5%，而处于最上层的三分之一的家庭预测涨幅仅为3.4%。通胀小幅增长就会对较低收入家庭的生活水平造成较大的伤害。而且通胀造成的购买力下跌可能是永久性的，即使CPI恢复到正常水平，丧失的购买力也不再具有恢复的可能。
货币政策的路径依赖一旦形成，就很难掉头。上次美联储“准备缩表”用了10年时间，这次，不知道要用多久？
