IPO开闸与股市改革路线图
发布时间：2013-12-03 10:08:59 作者：贺军 来源：
中国股市的改革往往是接力完成的，改革成功的历史性成果，并不一定由最早的改革推动者获得。比如，股权分置改革的推动发生在周正庆和周小川两任之内，但改革最后的成功是在尚福林任内。再如新股发行制度改革，从行政审批制到核准制再到询价制，历经了六任证监会主席，但从审核制向注册制的改革突破，则发生在第七任证监会主席肖钢上任后不久。
11月30日，中国证监会发布关于进一步推进新股发行制度改革的意见，正式推动股票发行核准制向注册制过渡。新股发行体制改革突出了以信息披露为中心的监管理念，加大审核的透明度。监管部门只对新股发行进行合规性审查，企业价值和风险由投资者和市场自主判断。经审核后，新股何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定，发行价格将更加真实地反映供求关系。
让市场关注的是，暂停了一年多的新股上市（IPO）将再度恢复。预计到2014年1月底约有50家企业能够完成程序并陆续上市。现在排队的绝大多数IPO在审企业需要重新提交申请文件。有市场人士估计，按照以往融资规模，50家企业中小型企业预计融资额在500亿元左右。在IPO重启这只靴子终于落地之后，估计将对股市将产生一定的冲击。
值得注意的是，证监会此次是四箭齐发，除了新股发行之外，还有优先股、现金分红、借壳上市等三个文件同时发出。市场分析人士认为，这三个文件作为新股发行的配套文件，在完善新股发行制度的同时，能够缓冲IPO重启对市场的冲击。其中，优先股试点能够增加融资渠道、吸引长期资金、有利于稳定大盘，而且能以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红。关于借壳上市的政策，意见重申了借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。民生证券的管清友博士认为，窗口指导的政策倾向明显，鼓励IPO上市，不倾向于借壳上市，在IPO重启之际，壳资源的价值将会降低。
让市场人士关注的是，证监会此次密集出台一系列改革政策，对于股市将有何影响？在安邦（ANBOUND）研究团队看来，此次一系列改革文件具有如下意义：
首先，整体来看，这些改革都讨论已久，现在改革的靴子终于落地，而且给出了改革的路线图和时间表。股市制度改革的透明度大大增强了，政策的不确定性在减小。从宏观面和政策面看，这些改革应属于正面的信息。
其次，IPO重启无疑会对股市造成一定冲击。不过，我们相信冲击可能只是短期效应。必须指出的是，IPO重启是人为造成的冲击，它是以丧失股市的市场机能为代价的，其结果可说是非常差，不仅股市没有因此而上扬，而且制造出了IPO排队的“堰塞湖”。这种自废武功的政策今后不应该再出现。此次IPO重启恢复了市场功能，对股市中长期是利好。
第三，IPO重启会吸引一部分资金至一级市场，“打新”将会具有一定的热度。有市场人士认为，经过长期的排队等候，现在仍然等待上市的新股中，应该有一些不错的公司，资产质量应该可以，因为那些憋不住的公司已经主动撤退了不少。这种预期会吸引一部分资金进入一级市场淘宝。
第四，此次政策出台给出了改革的路线图和时间表，目的是尽量避免对股市的冲击。与以前不打招呼就直接发布政策相比，这次的政策发布是一个进步。值得注意的是，一个月让50家新股市上市，估计证监会的规划是用1年时间处理掉积压下来的IPO公司（约700家），同时利用这一年时间来修改证券法，为注册制上市改革开辟通道。
要指出的是，虽然证监会给出了一个路线图，但真正的改革落实仍然存在不确定性。尤其是注册制改革属于结构性的大改，对既得利益的影响较大，未来的改革涉及利益调整的变数仍然存在。未来的一年可能延续2013年的股市分化，但会增加一些政策执行时的波动。对于投资者来说，风险可能增大，但机会可能也会增多。（作者为安邦ANBOUND高级研究员）
中国股市的改革往往是接力完成的，改革成功的历史性成果，并不一定由最早的改革推动者获得。比如，股权分置改革的推动发生在周正庆和周小川两任之内，但改革最后的成功是在尚福林任内。再如新股发行制度改革，从行政审批制到核准制再到询价制，历经了六任证监会主席，但从审核制向注册制的改革突破，则发生在第七任证监会主席肖钢上任后不久。
11月30日，中国证监会发布关于进一步推进新股发行制度改革的意见，正式推动股票发行核准制向注册制过渡。新股发行体制改革突出了以信息披露为中心的监管理念，加大审核的透明度。监管部门只对新股发行进行合规性审查，企业价值和风险由投资者和市场自主判断。经审核后，新股何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定，发行价格将更加真实地反映供求关系。
让市场关注的是，暂停了一年多的新股上市（IPO）将再度恢复。预计到2014年1月底约有50家企业能够完成程序并陆续上市。现在排队的绝大多数IPO在审企业需要重新提交申请文件。有市场人士估计，按照以往融资规模，50家企业中小型企业预计融资额在500亿元左右。在IPO重启这只靴子终于落地之后，估计将对股市将产生一定的冲击。
值得注意的是，证监会此次是四箭齐发，除了新股发行之外，还有优先股、现金分红、借壳上市等三个文件同时发出。市场分析人士认为，这三个文件作为新股发行的配套文件，在完善新股发行制度的同时，能够缓冲IPO重启对市场的冲击。其中，优先股试点能够增加融资渠道、吸引长期资金、有利于稳定大盘，而且能以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红。关于借壳上市的政策，意见重申了借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。民生证券的管清友博士认为，窗口指导的政策倾向明显，鼓励IPO上市，不倾向于借壳上市，在IPO重启之际，壳资源的价值将会降低。
让市场人士关注的是，证监会此次密集出台一系列改革政策，对于股市将有何影响？在安邦（ANBOUND）研究团队看来，此次一系列改革文件具有如下意义：
首先，整体来看，这些改革都讨论已久，现在改革的靴子终于落地，而且给出了改革的路线图和时间表。股市制度改革的透明度大大增强了，政策的不确定性在减小。从宏观面和政策面看，这些改革应属于正面的信息。
其次，IPO重启无疑会对股市造成一定冲击。不过，我们相信冲击可能只是短期效应。必须指出的是，IPO重启是人为造成的冲击，它是以丧失股市的市场机能为代价的，其结果可说是非常差，不仅股市没有因此而上扬，而且制造出了IPO排队的“堰塞湖”。这种自废武功的政策今后不应该再出现。此次IPO重启恢复了市场功能，对股市中长期是利好。
第三，IPO重启会吸引一部分资金至一级市场，“打新”将会具有一定的热度。有市场人士认为，经过长期的排队等候，现在仍然等待上市的新股中，应该有一些不错的公司，资产质量应该可以，因为那些憋不住的公司已经主动撤退了不少。这种预期会吸引一部分资金进入一级市场淘宝。
第四，此次政策出台给出了改革的路线图和时间表，目的是尽量避免对股市的冲击。与以前不打招呼就直接发布政策相比，这次的政策发布是一个进步。值得注意的是，一个月让50家新股市上市，估计证监会的规划是用1年时间处理掉积压下来的IPO公司（约700家），同时利用这一年时间来修改证券法，为注册制上市改革开辟通道。
要指出的是，虽然证监会给出了一个路线图，但真正的改革落实仍然存在不确定性。尤其是注册制改革属于结构性的大改，对既得利益的影响较大，未来的改革涉及利益调整的变数仍然存在。未来的一年可能延续2013年的股市分化，但会增加一些政策执行时的波动。对于投资者来说，风险可能增大，但机会可能也会增多。（作者为安邦ANBOUND高级研究员）